读书心得
浅析投资中高风险高收益的误导
目 录
一、通货膨胀的存在不可避免
二、黄金价格的变化部分折射了纸币的贬值速度
储蓄对家庭的重要性，也是投资资金的来源
三、证券投资分析
1.投资的定义
2.低价股并不一定意味比高价股更有价值
3．浅析低价股和蓝筹股各自的风险点
4.彼得.林奇投资方法
四：市场波动使人们摒弃古老投资理念
普通投资者有必要遵循古老准则
[摘要]在目前的投资市场中又在投资者身上看到了那古老的顽症——“钱烧口袋漏，一有就不留”。只有投资者以斯宾诺沙所说的那种“居安思危的”态度去挑选所要投资的普通股，才有可能做出稳健的选择。（本杰明.格雷厄姆 戴维.多德）
关键词：通货膨胀、纸币、黄金、购买力、储蓄、投资、投机、亏损、破产
我们如今生活在一个通货膨胀的时代，不管我们愿不愿承认，对于普通人而言，也就是物价上涨，在多数时候，由于多数人的收入在增加，而通货膨胀的幅度也较小，处于国家和zheng-fu的可控范围，所以我们对物价的上涨的感觉似乎也并不敏感，也能够接受。也许我们此刻会认为我们的生活会一直如此，通货膨胀的危险似乎也并不可怕，人们往往会淡忘以前所经历过的巨大痛苦，而很多需要进行的保值性投资也显得无关同样，特别是年轻人，那些认为生活永远会美好的年轻人，经济危机似乎总是课本上看看的东西，似乎永远不会再发生。他们中有些人以成为“月光族”为时尚，认为依靠父母的资助为理所当然，确实部分年轻人的收入确实不菲，能够支持其高消费。问题在于经济发展确实是有规律的，就像潮水的涨落一样，必然会存在一个周期。我们是很难控制潮水的涨落的，所能做的也就是防止自己在潮水中受到伤害，仅此而已。
言归正传，也许很多中国人对布雷顿森林体系的崩溃并不了解，简单的说，就是崩溃前，上世纪70年代初，美国官方规定35美元可以换1盎司黄金，（1盎司=31.1035克），而到了2007年10月3日，如果要买一盎司黄金在当天的纽约黄金市场上需要支付742.40美元，足足涨了21倍多，对于普通的纽约市民来说，如果把21000美元纸币放在家里，放37年，现在只能购买当时花1000美元所要买的东西，也许37年来人们的收入水平在增加，但其储备的财富却在日益贬值，这似乎为一些喜欢消费的人提供了很好的理由，可是我们储备纸币的目的是为了保证自己在将来具有一定的支付能力，以便在需要时使用，所以作为多数普通的工薪阶层，如何保证自己储备的纸币，在将来依然能够保持同样的支付能力并且有所提高，这显得十分重要。之所以选择黄金作为价值衡量的标准主要是依据传统习惯。在出现具有代表性的货币以前的时期里，人们会选择一种以上的金属作为最合适的商品，用于实现价值的储藏或支配购买力。将纸币存入银行是一种不算非常糟糕的选择，因为这样既保证了流动性也保证了收益，更重要地是保证了所投入本金的相对安全，国内有些居民喜欢存活期，这是一个不太好的习惯，因为根据现有的国内银行的支取规定，定期存款同样可以提前支取，利息就按活期计算。等于是同样方式的存款，只是因为个人的对存款方式喜好不同所获得的收益却有很大的差异，但将钱存入银行，其购买力无疑会下降的，因为银行的利率绝大多数时候是低于实际的通货膨胀率的，这只是为个人是提供一个相对安全方便的积累投资最原始投资资金的办法，同时让我们所储备的购买力的贬值速度稍微减缓些，所以将所获得的纸币存入低风险的银行，仅仅是为了方便自己的使用以及获得一定的低收益。尽管我们也知道这并不能阻止资产缩水，但在其他市场都处于下跌的时候，这也会成为一个不错的选择。
当作为普通投资者如何获取合理的回报来阻止自己的资产缩水，这似乎只有让我们不得不选择目前来看炙手可热那些“高风险”的市场，例如房地产市场，黄金市场、外汇市场、证券市场等，而目前对国内投资者最有吸引力的那就是国内的证券市场了，报纸、电视、网络等媒体在对买基金还是买股票展开了热烈的讨论，其实，就我个人而言，我认为购买基金和购买股票的本质实际上是一致的，关键在于一个风险控制的问题，格雷厄姆（Benjamin Graham）西方公认的财务分析之父，曾经提出自己对投资的定义：投资就是在经过完整分析研究之后，认为能够确保本金的安全，而且能够获得较好的报酬。不符合上述要求的就是投机。但亚当斯密的描述无疑也是非常正确的。“有一句老掉牙的却又一针见血的话说，如果你不敢承担风险，至少该参与报酬很低的公债投资。”而我们又似乎仍然有理由相信那些古老的投资格言：“对投机者来说，懂得何时买卖要比懂得买卖什么更重要”；以及“亏损的投机者要比获利的投机者多几乎是一个数学定律”。因此有理由确定，不加分析地购买基金和股票同样存在巨大的风险，从本质上来说现在所经历过的熊市和正在经历的牛市和从前市场周期中所经历的熊市和牛市并对多数投资者而言并无本质区别，在牛市中连最大胆和最无序的投机都成了投资。绝大多数投资者都喜欢低价股，低价普通股看起来具有特有的数学意义上的优势，这种优势来自于这样一个规律：这些股票的上涨空间远远大于下跌的空间。证券市场的的一个司空见惯的现象是一只5元钱的股票上涨到10元的可能性要大于从50元涨到100元，这个现象的原因在于投资者的喜欢数字上便宜。但多数购买低价股的投资者依然会赔钱，问题在于上市公司采用大量发行股票的可耻伎俩，真正的低价股是应该这家公司的股票总市值对于公司的资产、销售额和过去或预期的利润而言相对低，不是那种10棵苹果一起卖1000元就是贵，而分开后每棵卖100元或200元，就单纯认为这苹果树就便宜了。而更关键的是要看这苹果树能生长多少年，每年又能给投资者多少苹果。对股票市场细心观察的人可以发现，很多面临摘牌公司的股票往往会比那些因为当期收益不佳而价格低廉的股票更加活跃，这种现象产生的原因是大股东或庄家为了避免破产将股票利益一扫而光前把所持股票急于出手，这就造成了这些股票在低价位上大量供给，内部人员还会采取引诱不谨慎投资者购买的不良之举。但对于一些聪明的投机者所选中的具有投机价值低价股票，往往不会存在空方压力，也没有人会为促进他人购买而大肆宣传，因此这些股票往往交易并不活跃，也不受大众关注。这样也许可以解释为什么多数普通公众总是购买一些错误的低价证券，而对真正具有投机性价格优势的低价股票却视而不见。购买低价证券上的不愉快经历促使相当数量的普通投资者改变投资策略，去在很高的价位的所谓蓝筹股，并且自我安慰说I，高风险高收益，而购买蓝筹股也是我们现在众多基金所倡导并大量购买的，但在购买蓝筹股时首先购买价格必须要合理，这一合理性标准对于任何投资方法都是至关重要的，对于股票投资理论而言更是如此，缺少这一关键检验环节正是购买大盘蓝筹股的亏损的致命弱点，为投资蓝筹股和优质基金所支付价格的合理性，必须根据过去和现在的记录进行慎重的评估，也许这种评估并不能代表未来的发展，但缺少这些记录，就无法对现有股票价格上限做出一个相对判断。对于一家实力雄厚且有良好信誉的公司来说，历史记录至关重要。总得来说，实力雄厚的公司要比弱小的公司更加安全，具有良好记录的企业要比业绩表现不佳的企业更有价值。即使充分考虑到未来的种种不确定性，这个结论的正确性也是难以被推翻的。诚然，任何一个企业都可能从失败中复兴，或者由兴盛走向没落；但是如果一一批企业为参考依据的话，实力雄厚的公司几乎都要比效益差的企业和资产负债结构不良的企业更有前途。
根据彼得.林奇所遵从的典型的长线投资方法，即回到股票代表公司所有权的一部分这一股票的本质，然后通过一定的方法来衡量股票的价值，在低估时买入，明显高估时卖出。 衡量股票价值的主要方法有两种，一种是“收益的变化+市盈率的考量”，另外一种是直接衡量资产的价值。
收益的变化
彼得.林奇通过考察收益的变化，将可投资的公司分为五类：
1. 稳定缓慢增长型公司：这种公司通常规模巨大且历史悠久，其收益增长速度比GNP稍微快一些。
2. 中速增长型公司（大笨象型公司）：这种公司的年收益增长率为10-12%，比稳定缓慢增长性公司要快一些，通常是那种著名的巨型公司，如宝洁、可口可乐等。
3. 快速增长型公司：这种公司的特点是规模小，年均收益增长率20-25%，有活力，公司比较新。
4. 周期性公司：指销售收入和利润周期性上涨或下跌的公司，如汽车、航空、钢铁、化学、石油、有色金属等。
5. 转型困境型公司：指那种受到沉重打击衰退了的企业，并且几乎要按照《破产法》申请破产保护。一旦这种公司可以成功转型，带来巨大的收益变化，也带来巨大的股价变化。
至于年均收益增长率低于GNP增长速度的公司、收益趋势下降的公司、收益波动频繁的公司和年均收益增长速度太快的公司，都不是可投资的对象。前两者显而易见，而后者则由于增长太快风险必然非常高，而且你也很难期望30%以上的收益增长速度能保持3年以上，更不用说10年。
市盈率的考量
关于市盈率的考量，有三种方法：
静态市盈率参数：稳定缓慢增长型公司的市盈率大约为7-8倍；中速增长型公司为10-14倍；快速增长型公司14-20倍，甚至更高一点；周期性公司比较繁荣的顶峰时3-4倍，萧条时7-8倍。当然，这个参数需要跟据利率的情况进行一定的调整，如果市场利率很低，这个参数可以调高一些，反之则调低一些。
按照增长率概算市盈率：任何一家公司，如果它的股价定价合理，那么该公司股票的市盈率将等于公司的年均收益增长率。如果可口可乐的市盈率为15倍，你会期望它的年收益大约能够增长15%。
更为复杂一点的公式：（长期增长率+股息收益）/市盈率。如果计算结果小于1，那么公司的情况可能不是太好，如果结果是1.5那么公司的情况还不错，不过你真正希望看到的结果是2或者更高。
直接衡量资产的价值
直接衡量一个公司资产的价值，可能可以找到另外一种可投资的公司——资产富余型公司。这种公司的收益可能很一般，难以用“收益的变化+市盈率的考量”方法来准确衡量它的资产价值，但是按照市场价格计算，它的资产价值超出它的股票价格。
各类型公司投资要点
稳定缓慢增长型公司
1. 购买这种股票的主要目的是为了获得股息（如果为了其他目的，这种公司还是不要买了），因此需要知道这些公司的股息是否总能按时派发，以及它的股息是否能够定期增加；
2. 另外，它的股息派发率不宜过高，因为如果股息派发率太高，在收益下降时可能不能保证按时保证派发股息。
中速增长型公司（大笨象型公司）
1. 这类公司都是几乎不可能倒闭的大公司，因此对这类公司最主要即使关注其价格波动的情况，按照市盈率的考量衡量你是否为该公司的股票支付了过高的价格；
2. 检查可能导致经营状况恶化的多样化经营情况；
3. 检查公司的长期收益增长率，尤其是最近几年它的长期收益增长率是否一直保持比较一致的增长速度；
4. 了解这类公司过去是如何在经济衰退以及市场大跌的困境中恢复过来的。
快速增长型公司
1.在零售业、餐饮业、酒店业以及其他一切可以连锁经营的行业，容易产生一些可以保持15-20%增长速度10-20年的股票，这种公司是重点的投资对象，因为它们能给你带来10倍以上的回报；
2.不过快速增长型公司没有必要属于快速增长型行业，反而是那些萧条行业、低速增长行业、沉闷的行业、令人厌烦和业务简单的行业可能更佳，因为注意的人少可以用比较低的价格买到，也因为新行业成长太快，容易吸引太多的关注和众多的竞争者而导致谁也无法从中赚钱或者收益增长非常不稳定；
3.任何成长型企业，如果市盈率超过40倍都很危险，因为即使成长最快的公司也很难超过25%的长期收益增长率，超过40%的少之又少，过于高速的成长根本难以持久，也会使企业走向自我毁灭，尤其是那些过度负债的；
4.投资这类公司的另外一个要点是看公司在不同地方扩张的效果如何（即在一个地方的成功能否在其他地方成功复制），以及它的市场是否接近饱和（市场接近饱和则成长难以持续）；
5.公司的扩张速度是在加速上升还是在逐渐放缓，如果是后者，必须非常小心，因为收益增长速度的下降意味着市盈率的快速降低，公司股价会大幅度下降；
6.公司规模以及能给公司带来巨额利润的产品是否是公司的主营业务产品；
7.公司最近几年收益的增长情况；
8.股票的市盈率是否与公司的增长率一致；
9.公司的财务状况如何，尤其是资金不能短缺；
10.公司的股票是否热门，热门的容易被高估。
周期性公司
1. 在萧条期有迹象结束的时候，带领整个市场走出低迷的，往往是周期型公司，这个时候投资周期型公司获利2-5倍是完全有可能的；
2. 现在由于大家都希望抢在周期性公司股价变化的前面买入或者卖出，因此周期型公司的股价变动相对于其基本面变动有越来越提前的趋势；
3. 注意周期型行业和周期型公司的区别，在经济复苏时，应该寻找周期型行业中最能从经济复苏中获利的公司；
4. 密切关注存货的变化情况以及产品的供需关系；
5. 注意市场的新参与者；
6. 市盈率是否在收益增加时大幅下降；
7. 公司最好不太过于依赖周期性的大规模资本支出。
转型困境型公司
1. 这种公司的股票是受整个市场状况影响最小的，买入的时机合适也能给你带来几倍的回报，因此在市场低迷的时候可以重点关注这类公司；
2. 这类公司的复苏一般会经历四个阶段——灾难当头、危机管理、财务稳定、最终复苏，买入的时机可以选择在第二阶段第一条好新闻传过来的时候，也可以选择第三个阶段；
4. 公司拥有多少现金、多少债务；
5. 债务结构如何，即不能有太多一旦公司出现问题就立刻会被追回的债务；在解决困难时公司最多能在赔本的状态下经营多长时间；
6. 能否能依靠债权人摆脱破产危机，在破产的威胁面前债权人是否会让步或者出面支援；
7. 如果这家公司破产能给股东留下点什么；
8. 公司打算怎样转型，是否已经关掉或者出售那些赔钱的子公司，这么做是否会给公司的收益带来很大的变化。
资产富余型公司
有一些公司隐藏着一些隐形资产，导致公司价值被低估，这些隐形资产包括：
1. 拥有自然资源（如土地、房产、木材、石油、贵金属等）的公司，把这些自然资源按照历史成本记录在公司账面上，但是其账面价值显然已经与其实际价值严重不符；
2. 如可口可乐这种品牌拥有无法在账面上反映出来的价值；
3. 其他用历史成本法记帐容易低估的资产，如专利权、有线电视的特许经营权、电视、广播电台、网络等；
4. 由一家大型母公司全部或者部分控股的子公司中会存在隐形资产；
5. 当一家公司持有一家独立公司的股份时会存在隐形资产；
彼得.林奇所购买的并为其带来丰厚利润那些股票，在华尔街市场也许很多人都购买过，但却只有很少人获利，绝大多数人依然亏损，如果现在有人依照其方法操作，也许会发现绝大多数人依然会亏损，问题在于我们普通投资者在进行投资过程中从形式上可能遵循了彼得林奇的方式，实际却在普通股投资中多多少少参杂了投机的因素，令人值得怀疑的是，我们出于自己的天性是否能保证自己坚持一种相对稳健的投资方式，而不加入充满诱惑的市场投机队伍中去，当一些垃圾股和所谓蓝筹股在被市场大肆炒作，而一些普通投资者所持有的稳健型投资品种，不涨反跌之际，而此刻整个市场也充斥着高风险高收益的投资理念之际，典型的普通投资者屏蔽投机因素影响的难度可想而知。此刻似乎只要被机构或投资基金大量持有的品种，不论其价格有多高都是正确的，确实这些基金或机构持有的品种每天都在上涨能，此刻购买基金或基金所持有的股票的投资者，都似乎获得双赢。技术分析（特指股票价格的图形分析和趋势分析）大行其道，而忽视了对上市公司本质的基本分析，这给所有投资者的思维带来了极大的混乱。虽然从理论上投资者只需要遵循高抛低吸的传统原则，但说的容易做得难，高价格和低价格之间并没有象十字路口红绿灯那样的区分标志，高和低永远是个相对概念，在证券投资市场只有在反思历史时，我们才知道什么是高和低。市场波动的幅度越大，往一个方向偏离的时间越长，在普通股操作过程中保持投资的态度也越困难。如果一个投资者由于价格过于高于股票的实际价值而抛掉了手中的股票，却发现在今后的很长时间里这只股票的价格投机性地连续上涨，那投资者肯定会对自己当初的行动后悔不已。绝大多数投资者会摒弃原先的价值投资理念，将注意力转向市场运行在在地位还是高位这样的投机性问题。也就是提倡要有牛市思维，摒弃所谓的熊市思维，包括在上一轮熊市中亏损累累的投资者也会对自己的稳健投资方式提出怀疑，和新入市的投资者唯一的区别就是他们会去购买一些蓝筹股，而不会问自己此刻蓝筹股的价格是否合理。每次的市场下跌，都成为了以合理价格购买股票的良机。1929年将美国股市大崩盘视作购买机会的人们，由于市场持续萧条，在众多股票价格向价值的合理回归过程，遭受了巨大的损失，很多人都倾家荡产。今后任何股市下跌都不会超过1929年至1933年的动荡。但如果有人能遵循古老的普通股投资原则，在牛市中抛出股票，然后独树一帜地离开市场，直到股票的价格相对其盈利能力和其他因素又具备投资价值时再次返回市场，从事后看这样做也许在其购买后因为购买过早而蒙受损失，但只要依照古老的准则行事，那他获利的机会足以弥补他所遭受的损失。在经过谨慎地分析后，当股票的价格低于或等于其价值之际，进行保守的“分散化”投资以后，对于众多的普通投资者来说还是能够获得令人十分满意的投资回报的。在投资市场上，我们无法避免风险，但只有以最低的风险才能取得较高的收益，也能尽可能避免风险所带来的损失。可以说投资也存在于投机行业中，例如购买即开型的彩票，如果所有号码都卖掉了，毫无疑问肯定有人会中奖，如果不加分析，中奖概率会很低，而对某些聪明的而有资金实力的“投机者”而言，他只会通过观察和分析，在对大多数人没有中奖后，认为自己将剩下所有彩票购买后中奖所获得的收益肯定大于自己的投入，他才会购买。事实上这已经属于投资范畴了。因为这根本没有风险而言。举此例只想说明，如果不加分析研究去随意购买股票所冒的风险是巨大，所产生的结果也可能会血本无归。抱着博弈的心态进入任何投资市场都是不可取的，不否认极少数能够获得巨大的利益，但绝大多数人亏损累累甚至会倾家荡产。有谁又能说自己肯定能够成为少部分成功者。谁也无法预知未来，不过在金融市场上也只有那些保守的多数普通投资者需要被提醒，因为这部分人最容易被市场的幻想所迷惑，成为最终的受害者。对于上市公司的发展，引用<<诗艺》的两句话，“现在已然衰朽者、将来可能重放异彩 现在备受青睐者，将来可能日渐衰朽”
参考文献：
1. 证券分析，本杰明.格雷厄姆 戴维.多德，海南出版社
2. 预言与劝说，J.M.凯恩斯 ，江苏人民出版社
3. 外汇交易手册，Paul Bishop, Don Dixon 机械工业出版社
参考题
1. 储蓄和投资国债是不是一个好的投资选择？
答：准确地说储蓄和购买国债是每个家庭不可缺少的的投资方法，尽管储蓄和购买国债所获得的收益在多数时候是低于通货膨胀率。但对积累投资资本和保持生活的稳定的重要作用是不可替代的。在某种意义上是一种最稳健和初级的投资，尽管这种投资所获得的收益无法完全弥补通货膨胀所带来的损失！
2. 用大量资金购买一只经过最详尽分析，并确认毫无“风险”的低价蓝筹股是否属于一次成功投资？
答：尽管这只“蓝筹股”将来可能会给投资者带来丰厚的收益，但是作为普通投资者，由于其资金量有限，一旦市场环境发生剧烈变化，极其不利的因素影响到该公司或该公司所处于的行业，对普通投资者的影响可能是灾难性的，所以这样的购买行为依然属于一种投机行为。稳健的投资应该以低于公司内在价值的价格购买其股票，投资一定要尽可能分散在多个价格被低估的公司中。
3. 为什么大部分低价股购买者依然赔钱？
答：公众对“便宜股”的明显爱好看起来具有内在合理性。但问题是这种股票的出售目的是在于让出售者而不是让购买者收益。公众购买此类股票大多数都属于误点鸳鸯谱，便宜的股票多数是由于公司财务状况不佳或者普通股表面的低价格，也就是上市公司通过大量发行股票，以至于股票价格极低。对于一只真正的低价股来说，是该公司的股票的市场总值相对于公司的资产、销售额和过去或预期的利润而言应该较低的。
4. 上市公司金字塔式结构对多数普通投资者的不利方面有哪些？
答：部分上市公司财务中金字塔式结构，借助一个或一系列控股公司控股众多公司而形成的投机性资本结构。通常这样做的最主要目的就是使组织者能以少量乃至更本没有的资本来控制庞大的企业，同时也使他们自己能够索取大部分剩余利润和日益增长的继续经营价值。这种方式最经常的是被占支配地位的股东用来变现其股份上的投机利润，以此同时继续保持其控股权。由此获得的资金，通常又被这些成功的组织者用于扩大对其他企业的控制。这种金字塔式结构的公司对购买其股票的公众的危害总体来说是有害的，体现如以下几方面：
A．形成并向投资者出售了大量不安全的股票；
B．过关联交易使其控股公司的股票在行情好的时候呈现出盈利能力快速增长的假象，并且使这些股票总是成为灾难性的疯狂投机工具；
C.实际没有资本投资的人控制了公司的财产，这是不公正的，容易导致不负责任和不完善的管理决策；
D．控股公司这种形式在繁荣时期存在某种夸大预期收入、股息回报、或“账面价值”的情形，不仅助长了投机的热情而且使市场更容易被操纵。
收入的夸大---——控股公司可以通过以过高价格估计其从子公司获得的股息，或将出售子公司的股票收入计入收益来夸大自己的表面盈利能力。或者利用关联交易将子公司的大量收益变相划入母公司，而成本则转嫁至子公司，营造一种高盈利的假象，以便从金融机构获取大量贷款资金，或为其关联公司的贷款进行巨额担保。
对股息回报的曲解---——定期向股东支付市场价值高于即期收入的股票股息，在公众的印象中造成混乱。金字塔式的公司在送股和发行认股权上往往十分慷慨，然后其目的通过配股和增发以获取更多的资金。
账面价值的夸大------当一个控股公司持有其子公司大部分股份时，可以通过操纵残留在市场中少量股票而人为地抬高子公司的股价，这时其账面价值就会被人为地夸大。控股公司往往会通过这个高价来计算控股公司的账面价值。
5. 利用保证金交易来抓住市场反转的机会是否可行？
答：从一般投机----涉及保证金交易的买空和卖空的角度来看，这种操作方法必然是不切实际的。一个用自己钱交易的人可以承受买得太早或卖得太早的损失。实际上他必须做好同时犯这两种错误的准备，即他购买后，市场继续下跌；而当他卖出后，市场继续上涨。然而，以保证金交易的人必然关心即期结果。他会顺势而为。希望能推算出市场翻转的准确时机，并在那一刻调转头寸，在这个过程中他鲜有得手，实际情况是，短暂的成功往往会被彻底的失败所取代。在买进和卖出之间，资金所遭受的利息损失也是很不利的重要因素，同时如果看错方向，没有及时顺势而为，被迫平仓所带来的的心里压力和资金损失也将很巨大的。而这种巨大心里负担是把宝压在市场波动上的投资者所固有的。同时一旦市场持续下跌或上涨，所有投资者或投机者看法基本一致时，是很难通过保证金交易来避免所谓所谓市场巨变所带来的巨大损失的。这也就是期货市场的投资者同样无法避免巨额损失的原因！单纯想依靠股指期货，来避免所谓的系统性风险，只不过也是赌博式地投机行为！